Cuando se trata de momentos cruciales en los mercados financieros, los analistas y comentaristas suelen cubrir sus apuestas. El hecho de que destacados directores ejecutivos, inversores y académicos hayan reaccionado con total franqueza ante el daño causado por el ataque de Donald Trump al sistema de comercio global demuestra el drástico cambio de opinión desde que el presidente estadounidense anunció sus aranceles recíprocos el 2 de abril.
El aumento de la volatilidad en los precios de los activos tras el anuncio de Trump fue uno de los períodos más turbulentos en décadas. El 4 de abril, el S&P 500 había perdido la asombrosa cifra de 5,4 billones de dólares estadounidenses, en la quinta caída más pronunciada en dos días desde la Segunda Guerra Mundial. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, su referencia, experimentó su mayor subida semanal desde 2001, mientras que el dólar estadounidense se depreció cerca de un 4% desde el 2 de abril.
Sin duda, los mercados bursátiles experimentaron una vertiginosa recuperación en respuesta a la decisión de Trump de suspender los aranceles recíprocos (excluyendo los gravámenes adicionales a las importaciones chinas que desencadenaron una guerra comercial en toda regla entre las dos economías más grandes del mundo), pero existe una enorme incertidumbre sobre la política comercial de Trump y la dirección de los mercados en los próximos días.
Es la incertidumbre la que ha contribuido a la preocupación sobre la condición de Estados Unidos como refugio seguro. Una cosa es que los mercados bursátiles volátiles sufran fuertes caídas, y otra muy distinta es que el dólar y los bonos del Tesoro estadounidense —los principales activos financieros que suelen servir de refugio a los inversores en tiempos de turbulencia— experimenten caídas desordenadas.
Jamie Dimon, director ejecutivo de JPMorgan Chase, afirmó que «esta incertidumbre está poniendo en entredicho» el atractivo de Estados Unidos como refugio seguro. Barclays indicó que las drásticas fluctuaciones de los mercados «indican un posible cambio de paradigma en la percepción de EE. UU. como destino de los flujos de capital», mientras que Société Générale cree que «los inversores exigen una prima de incertidumbre para mantener bonos del Tesoro».
Algunos académicos destacados, como el economista ganador del Premio Nobel Paul Krugman, creen que los inversores están empezando a tratar a Estados Unidos como un mercado emergente. «La combinación de tasas de interés que se disparan en medio de una recesión y la depreciación de la moneda a pesar del aumento de las tasas de interés no es lo que normalmente esperamos de los países avanzados, y mucho menos del país que posee la principal moneda de reserva mundial. Sin embargo, es lo que solemos ver en las economías de mercados emergentes», afirmó Krugman.
Estas son palabras fuertes. También son, en su mayor parte, inapropiadas. Estados Unidos sigue siendo un refugio seguro, en parte debido a la ausencia de alternativas creíbles. El dólar ha sido la principal moneda de reserva mundial desde la década de 1940, y representa aproximadamente el 60% de las reservas de los bancos centrales de todo el mundo. El dólar también domina las transacciones de divisas y se utiliza en más de la mitad de las facturas de comercio exterior.
Además, el mercado de bonos del Tesoro estadounidense —el mercado de bonos gubernamentales más grande y con mayor liquidez del mundo— es la base del sistema financiero global. Sigue siendo la referencia tanto para la financiación del sector privado estadounidense como para los mercados internacionales.
Aun así, es importante distinguir entre el poder duro de Estados Unidos —que incluye el papel descomunal del dólar como única moneda global verdadera— y el poder blando, como el Estado de derecho, los estándares de gobernanza, la credibilidad política y la geopolítica. Estos fundamentos de la condición de refugio seguro de Estados Unidos se están desmoronando.
Cuando Fitch Ratings retiró a Estados Unidos su codiciada calificación AAA en 2023, advirtió sobre la “erosión de la gobernanza”. En aquel momento, los inversores no se inmutaron. Sin embargo, desde la reelección de Trump, estos estándares se han deteriorado drásticamente. El ataque de Trump al poder judicial , el control de las instituciones estatales por parte de su administración y la incertidumbre paralizante derivada de su errática formulación de políticas son riesgos típicamente asociados con las autocracias económicamente vulnerables en el mundo en desarrollo.
Es indiscutible que los mercados se han vuelto más sensibles a estos riesgos desde que Trump desató su ofensiva arancelaria. De hecho, algunos han establecido paralelismos con la pérdida de credibilidad política en Gran Bretaña en 2022, cuando las rebajas de impuestos sin financiación de la ex primera ministra Liz Truss provocaron una crisis en el mercado de bonos. En aquel momento, TS Lombard calificó el rendimiento adicional que exigían los inversores para mantener bonos del Reino Unido como una “prima de riesgo imbécil”.
Si bien la ola de ventas de la semana pasada en el mercado de deuda estadounidense fue menos severa, las imprudentes políticas comerciales de Trump han inyectado una prima de riesgo en los activos estadounidenses, en particular el dólar y los bonos del Tesoro. La gran pregunta es cuán costosa resultará esta prima, no solo en términos financieros y económicos, sino también para la reputación y la solvencia de Estados Unidos.
Aunque los inversores en bonos han demostrado que pueden actuar como un freno a las políticas comerciales de Trump, obligándolo a pausar la mayoría de sus aranceles recíprocos, la agenda proteccionista, nacionalista y aislacionista de la administración está en desacuerdo con el estatus de refugio seguro.
El riesgo de una crisis financiera a gran escala en Estados Unidos es bajo, pero ha aumentado significativamente. La economía podría estar ya en recesión o a punto de entrar en ella. La guerra comercial entre Estados Unidos y China no solo afecta negativamente al mercado bursátil estadounidense, sino que también alimenta las presiones inflacionarias. El 16 de abril, el presidente de la Reserva Federal estadounidense, Jerome Powell, afirmó que los aranceles de Trump podrían “alejarnos aún más de nuestros objetivos”.
Es solo cuestión de tiempo antes de que Trump intente limitar la independencia de la Reserva Federal. Incluso un intento fallido socavaría aún más la confianza en el papel de Estados Unidos como refugio seguro. El dominio del dólar y el mercado de bonos del Tesoro seguirán actuando como amortiguadores contra la imprudencia de Trump. Estos amortiguadores explican por qué los temores de que Estados Unidos se comporte como un mercado emergente son exagerados, pero no pueden darse por sentados, que es precisamente lo que Trump está haciendo.
